Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 9,8%, тогда как индекс полной доходности Мосбиржи упал на 1,5%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Почему рынок не растёт, хотя все ждут снижения ключевой ставки? Действительно, многие аналитики прогнозируют её снижение на 2% уже на ближайшем заседании ЦБ. Даже геополитика отошла на второй план и не преподносит негативных сюрпризов (что само по себе уже хорошо или как минимум, нейтрально). Да, крепкий рубль давит на доходности экспортеров, но это уже давно должно быть заложено в цене бумаг.

Вероятно, российские акции сдерживает высокая привлекательность долговых инструментов. За год индекс акций отстал от облигаций почти на 25%. С апреля IMOEX практически стоит на месте – на уровне конца 2021 г., тогда как ралли в облигациях продолжается во всю.

Средний прогноз доходности индекса на 2025 год составляет 25%, в то время как облигации хорошего качества предлагают доходность 17-19%. Очевидно, что апсайд не столь велик для принятия акционного риска.

Однако 25% апсайда — это средняя температура по больнице на 45 коек (по числу акций в индексе). И если экспортёры могут предложить апсайд лишь в виде дивиденда (?10%), получается, что вторая половина рынка, которая в индексе представлена в меньшей степени, имеет потенциал роста под 45% (для получения средней доходности в 25% для всего индекса). Важно подчеркнуть, что в фондах АК сейчас как раз фокус на неэкспортную часть.

Для роста рынка необходимы новые деньги, которые обычно приходят при устойчивом тренде роста, продолжающемся хотя бы 2-3 месяца. Получается замкнутый круг. Past performance определяет спрос со стороны физических лиц – доминирующего класса инвесторов в акции в текущей структуре рынка.

Сейчас же на рынке даже нет нулевой динамики, наблюдаются оттоки средств. Причём в мае они были на уровне худших месяцев рынка в конце прошлого года. Эти оттоки не прекращаются с июля прошлого года (за исключением одного месяца). Последний значительный приток средств в акции был зафиксирован в мае 2024 года на пике рынка, связанном с ожиданиями снижения ставки. Сейчас же мы как раз находимся в этом цикле, но никакой реакции нет.

Интересно, что в начале 2023 года, перед ростом индекса более чем на 50%, ситуация с оттоками/притоками была схожей. Может ли рынок повторить тот успех? Вполне. И чтобы «поймать» этот рост в полной мере, в рынке нужно быть уже сейчас. Лучше покупать пока дешево, чем ждать роста цен.

Актуальный состав портфеля (цены на 09.07.2025 г., 10:00 Мск):

1. OZON (15%)
Текущая цена: ?3912 (?? за неделю -0,76%)
Таргет: ?5000
Ожидаемая дивдоходность: 0%
EV/EBITDA: 11,3

2. Т-Технологии (15%)
Текущая цена: ?3164 (?? за неделю -3,55%)
Таргет: ?4157
Ожидаемая дивдоходность: 6%
P/BV (т.к. банк): 1,3

3. Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена: ?3084 (?? за неделю -12,14%)
Таргет: ?4000
Ожидаемая дивдоходность: 27%
EV/EBITDA: 3

4. Сбербанк (12%)
Текущая цена: ?311 (?? за неделю -2,39%)
Таргет: ?367
Ожидаемая дивдоходность: 12%
P/BV (т.к. банк): 0,9

5. Яндекс (10%)
Текущая цена: ?4104 (?? за неделю -1,56%)
Таргет: ?5100
Ожидаемая дивдоходность: 4%
EV/EBITDA: 6,2

6. Аэрофлот (10%)
Текущая цена: ?62 (?? за неделю -4,66%)
Таргет: ?80
Ожидаемая дивдоходность: 8%
EV/EBITDA: 3,2

7. Газпром (8%)
Текущая цена: ?121 (?? за неделю -5,42%)
Таргет: ?200
Ожидаемая дивдоходность: 0%
EV/EBITDA: 2,6

8. Хэдхантер (5%)
Текущая цена: ?3363 (?? за неделю +4,05%)
Таргет: ?6000
Ожидаемая дивдоходность: 15%
EV/EBITDA: 6,4

9. НОВАТЭК (5%)
Текущая цена: ?1020 (?? за неделю -8,9%)
Таргет: ?1400
Ожидаемая дивдоходность: 9%
EV/EBITDA: 4,3

10. АФК Система (5%)
Текущая цена: ?15 (?? за неделю +0,97%)
Таргет: ?21

Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.

#ТОП_10