Может ли ставка снова вырасти?

Пятничное снижение ставки на 1 процентный пункт стало знаковым событием. ЦБ обосновал своё решение охлаждением экономики и сокращением инфляционного давления. Пока снижение ставки с 21 до 20% больше напоминает позитивный сигнал на будущее, чем серьёзный фактор, способный изменить положение дел в экономике.

Тем не менее решение регулятора положительно скажется на ожиданиях инвесторов и динамике рынка. Поэтому происходящее вселяет оптимизм, и я, разумеется, всячески приветствую данное решение. Даже снижение на 1 процентный пункт – это значительный позитив на фоне того, что мы наблюдали в последнее время. Однако, по своей привычке, постараюсь найти маленькую бочку дёгтя в этой большой ложке мёда.

По словам Владимира Брагина, его лично настораживает то, что ЦБ видит причины текущего укрепления рубля в жёсткой денежно-кредитной политике (ДКП). Такой подход порождает существенный риск: получается, если по каким-то причинам рубль начнёт слабеть, например вследствие новых санкций или очередного обострения проблем с внешнеэкономическими платежами, то регулятор может свернуть процесс смягчения ДКП и даже перейти к повышению ставки.

Реализация такого сценария станет сильным негативом для российской экономики. Длительной период высоких ставок создал большие проблемы для наших компаний, что привело, в частности, к ощутимому замедлению роста промышленного производства.

Общаясь с клиентами, я постоянно слышу много негативных отзывов о высоких ставках. Причём клиенты рассказывают не только об очевидных вещах, например о дорогих кредитах, но и о том, что текущее положение дел провоцирует массовые неплатежи, когда заказчики, получив товары или услуги, предпочитают задерживать оплату, т.к. суммы договорных неустоек зачастую оказываются ниже текущих доходностей, которые можно получить от размещения средств в депозиты или инструменты денежного рынка.

И вот получается, что в логике регулятора ставка прямо влияет на курс рубля и, соответственно, наоборот. Может ли на этом фоне рубль сильно обвалиться? Безусловно. Можно придумать с десяток сценариев, при которых российская валюта начнёт резко терять свои позиции. Конечно, все эти сценарии будут носить умозрительный характер, и, с большой долей вероятности, большинство из них не реализуются, но проблема в том, что для негативного исхода достаточно, чтобы сработал хотя бы один.

Таким образом, текущее статус-кво рубля имеет решающее значение. Более того, я убеждён, что без крепкого рубля уменьшение ставки не состоялось бы вообще.

Опять же, в качестве позитива можно отметить, что пока не заметно, что в ближайшей перспективе рублю что-то угрожает. В январе - феврале я писал, что жду на конец года ?95 за доллар. Такой сценарий всё ещё возможен, но из базового он превращается в негативный. Теперь я полагаю, что в базовом сценарии курс рубля на конец года составит ?85 за доллар, что предполагает небольшое ослабление относительно текущего уровня. Однако такое ослабление не должно помешать ЦБ постепенно смягчать ДКП, в силу чего я готов предположить, что конец 2025 г. мы встретим со ставкой 17%, что уже станет заметным прогрессом.

Желаю всем удачной рабочей недели и низких ставок!

#Макро