Зарабатываем на флоатерах

Возвращаюсь к идее инвестирования в БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB). За последние 2 месяца СЧА фонда выросла с ?3 млрд до ?15 млрд. Кто обеспечил такой рост? В основном те консервативные инвесторы, которые держали деньги в депозитах и денежном рынке, но в преддверии возможного начала цикла снижения ключевой ставки решили переложиться в инструмент, который бы обеспечил устойчивую премию к КС, но не давал бы существенного прироста по риску.

В этом посте расскажу подробнее о структуре фонда и ожиданиях по доходности в различных сценариях.

Текущая структура фонда (на 20.05.2025):
·         ОФЗ — около 15%
·         РЕПО — около 11%
·         Остальное — корпоративные облигации с плавающим купоном. Всего более 50 выпусков.

Из-за значительных притоков управляющий часть кэша разместил в РЕПО. Можно было, конечно, аллоцировать всё в рынок, но здесь вопрос цены... Как только появляются интересные истории, они покупаются в портфель. Но так как интересные истории штука не постоянная, денежный остаток временно размещается в РЕПО, чем и объясняется значительная текущая доля этого инструмента в фонде. Кроме того, из-за нормативов по преимущественным активам в фонд приобретались ОФЗ.

В остальном фонд сохраняет консервативный набор корпоративных облигаций эмитентов первого эшелона. Есть небольшие доли более агрессивных, но качественных историй. Если управляющий видел интересные цены среди указанных бумаг, он покупал их в фонд, хотя их доли в портфеле остаются незначительными.

Сейчас на рынке спреды сужаются. В данный момент первый эшелон даёт в среднем от ключ плюс 170 б.п. (Яндекс), до ключ плюс 200 б.п. (Газпром нефть). Но есть выпуски с большей премией, например — Аэрофлот (ключ плюс 240 б.п.).

Основная текущая задача управляющего — разместить весь кэш. Причём, цели купить лишь бы что-нибудь нет. В фонд приобретаются качественные эмитенты по интересным ценам, поэтому с точки зрения управления фондом подход здесь достаточно избирателен.

Средний срок погашения бумаг в портфеле фонда — 1,8–2 года. Есть бумаги короче, есть длиннее. Конечно, было бы идеально иметь в портфеле флоатеры, которые гасятся в течение полугода, но тогда у вас будет околонулевая премия.

Performance AKFB к фонду на денежный рынок (AKMM) можете оценить на прикреплённой картинке. Напомню, что, в свою очередь, AKMM обычно даёт премию к депозитам. Здесь следует пояснить, что сейчас из-за существенных притоков премия AKFB к денежному рынку не такая большая, как в обычных условиях. Но по мере того, как фонд аллоцирует все поступившие средства в корпоративные бумаги, премия ещё больше вырастит.

На горизонте от 6 месяцев и выше денежный рынок в большинстве сценариев будет проигрывать AKFB в доходности, но волатильность в AKFB будет выше.

Возникает вопрос: что будет со стоимостью корпоративных флоатеров при снижении ставки? По мнению управляющего, ничего драматичного в бумагах не произойдёт. Последнее заметное снижение цен на флоатеры было в ноябре 2024 г., когда ставку повышали (точнее, все ждали, что ставку повысят). Спред расширялся на ожиданиях роста кредитного риска эмитентов и на макропруденциальных мерах ЦБ РФ.

При снижении ставки спред, скорее всего, будет сужаться. Сужение спреда означает рост цен. Но так как многие инвесторы будут перекладываться в длинные бумаги с фиксированной доходностью, то эти разнонаправленные процессы должны будут сбалансировать друг друга. Поэтому, плюс-минус, эффект для корпоративных флоатеров будет ближе к нулевому.

На последние два заседания ЦБ (в апреле и марте) ожидания рынка были оптимистичными.  Мы видели продажи в бумагах, некоторую волатильность, но существенным образом на рынок это не повлияло. Другое дело, когда реально начнётся процесс снижения ставок. Понятно, что продажи флоатеров со стороны инвесторов усилятся. Однако и покупатели на рынке также будут, в частности — банки. Поэтому какого-то драматического падения цен ожидать не стоит.

#Фонды

??Продолжение