Ждёт ли нас доллар по ?120?

Думаю, не ошибусь, если скажу, что многие участники рынка задаются вопросом: не обернётся ли текущее укрепление рубля его серьёзным ослаблением? Конечно, случиться может всё, что угодно, только вот ни один из сценариев, предполагающих ослабление рубля, не является желательным для ЦБ. В этом посте расскажу почему…

Крепкий рубль – сильнейший дефляционный фактор. ЦБ РФ с 2014 года, когда состоялся переход к плавающему курсу, никогда не добивался устойчивого снижения инфляции без укрепления рубля. И текущая ситуация – не исключение.

Важно отметить, что крепкий рубль не только снижает цену импорта, но и охлаждает экономику. При укреплении рубля импортные товары становятся более привлекательными, что усиливает давление на наших производителей, в т.ч. за счёт того, что последние уже не могут спокойно переносить возросшие издержки на потребителей. Если же ставка растёт, но рубль остаётся слабым, то, как показывает практика, компании довольно спокойно это делают. 

Можно долго спорить, что сильнее влияет на замедление роста цен: крепкий рубль или высокая ставка. Тем не менее, очевидно, что если произойдёт ослабление рубля, то это может «помножить на ноль» все усилия ЦБ РФ по снижению инфляции.

Прогнозы и их критика
В последнее время часто звучат прогнозы об ослаблении рубля. В качестве их обоснования говорят об относительно низких ценах на нефть и снижении физических объемов экспорта, а значит, и экспортных доходов. Также упоминается и снижение нефтегазовых доходов бюджета. Исходя из этого делается вывод о том, что курс доллара должен быть выше ?100, а иногда утверждают, что даже выше ?120.

Однако, по мнению Владимира Брагина, эти прогнозы часто недооценивают другие факторы. Среди них – снижение спроса на иностранные активы, а также потребности в иностранной валюте для обслуживания и погашения внешнего долга. Также изменилась и скорость влияния цен на нефть на курс рубля. Если до СВО рост цен на нефть приводил к притоку капитала, что и укрепляло рубль до того, как на рынок начинала поступать дополнительная валютная выручка, то сейчас реакция по времени сильно растягивается. Что касается бюджета, то пока мы видим, что рост ненефтегазовых доходов оказывается существенно выше прогнозов, что во многом компенсирует уменьшение доходов нефтегазовых.

Нельзя забывать и о краткосрочных факторах, которые могут сильно влиять на курс. Например, ослабление рубля в конце 2024 года – это прямой результат страхов возникновения критических проблем с трансграничными платежами из-за новых санкций. Судя по всему, компании формировали запасы валюты на внешних счетах на этот случай. Но, когда этот процесс остановился, курс рубля быстро покатился вниз. Это мы все наблюдали в первые месяцы этого года.

Что дальше?
Можно выделить четыре варианта изменения ставки и курса рубля:

Высокая ставка при слабом рубле. Это может привести к росту инфляции, снижению доверия к политике ЦБ и рискам рецессии. Сочетание роста инфляции и рецессии – самый плохой вариант для регулятора.

Высокая ставка при крепком рубле. Опасность рецессии сохраняется, но снижение инфляции до целевого значения может наступить довольно быстро. Путь рисковый, зато позволит ЦБ быстро объявить победу над инфляцией.

Снижение ставки при слабом рубле. Это ускорит рост цен, и, по сути, будет означать капитуляцию перед инфляцией. Пожалуй, это самый невероятный сценарий. Полагаю, что ЦБ будет противиться ему всеми возможными способами.

Снижение ставки при крепком рубле. Крепкий рубль сократит инфляцию, а снижение ставки уменьшит риски рецессии и других экономических проблем. Возможно, это лучший сценарий как для ЦБ, так и для рынков.

Как видим, во всех позитивных исходах требуется крепкий рубль. Надеюсь, что так и будет.

Благодарю Владимира Брагина за аналитику.

#Макро