Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с начала 2025 года наш портфель ТОП-10 продемонстрировал доходность в размере +8,4%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период показал -1,7%.

Изменения в портфеле: отсутствуют

Комментарий по рынку. Основной экономический риск для нашего рынка в настоящее время связан со снижением цен на ресурсы, особенно на нефть. От этого страдают экспортеры, особенно в ситуации, когда рубль остаётся крепким. Кроме того, падение экспортных цен может повлиять на доходы бюджета, особенно на фоне высокой ставки.

Значительный дефицит бюджета может потребовать как ослабления рубля (полагаю, что в этом году мы увидим курс в 100 рублей за доллар США), так и поиска дополнительных источников пополнения, включая новые «разовые сборы с бизнеса». Реально оценить этот риск можно будет лишь к середине года. Особенно следует учитывать, что тарифная история развивается очень динамично, что может непредсказуемо поменять мировую макрокартину.

Однако в тарифной войне есть и положительные моменты для российских акций, особенно для тех, кто не связан с экспортом. Не исключаю, что этот позитив может даже перевесить вышеописанные негативные риски.

Замедление экономической активности, риск недобора денег в бюджет и снижение инфляции и инфляционных ожиданий в начале года могут привести к более раннему снижению ставки ЦБ для стимулирования экономики. Уверен, что сценарий рецессии политически неприемлем для российских властей, а непопадание РФ под экспортные тарифы от США могут теоретически способствовать сильному притоку импорта в Россию, в т.ч. и для дальнейшего реэкспорта (в конце концов, существуют же «белорусские креветки»). Подобные процессы будут ещё больше способствовать снижению инфляции в РФ.

Резюмирую. В настоящее время два основных фактора определяют динамику нашего рынка: геополитика и ставка ЦБ.  В отношении первого есть риск затягивания (но не отмены) переговорного процесса, в отношении второго – есть ожидания более мягких решений от ЦБ. То есть минус с плюсом дают примерно ноль в моменте.

Сейчас нет причин для паники, особенно учитывая, что рынок все еще на 15% ниже своих пиков, и часть негативных сценариев уже заложена в ценах. Мы сохраняем высокое позиционирование в акциях в целом. Внутри структуры портфелей - перевес в именах, ориентированных на внутренний спрос и снижение ставки ЦБ, в ущерб экспортёрам (особенно нефти). Собственно, похожий подход сейчас выбран и для модельного портфеля. 

Актуальный состав портфеля (цены на 16.04.2025 г., 10:00 Мск):

OZON (15%)
Текущая цена = ?3525 (неделю назад = ?3387). Таргет = ?5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 10,1.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = ?3136 (неделю назад = ?2998). Таргет = ?4157. Ожидаемая дивдоходность = 7%. P/BV (т.к. банк) = 1,2.

Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена = ?3350 (неделю назад = ?3218). Таргет = ?4000. Ожидаемая дивдоходность = 28%. EV/EBITDA = 2,9.

Сбербанк (12%)
Текущая цена = ?298 (неделю назад = ?283). Таргет = ?367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Яндекс (10%)
Текущая цена = ?4188 (неделю назад = ?3966). Таргет = ?5100. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,2.

Аэрофлот (10%)
Текущая цена = ?69 (неделю назад = ?62). Таргет = ?80. Ожидаемая дивдоходность = 16%. EV/EBITDA = 3.

Газпром (8%)
Текущая цена = ?131 (неделю назад = ?121). Таргет = ?200. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 2,6.

Хэдхантер (5%)
Текущая цена = ?3200 (неделю назад = ?2975). Таргет = ?6000. Ожидаемая дивдоходность = 16%. EV/EBITDA = 5,8.

НОВАТЭК (5%)
Текущая цена = ?1156 (неделю назад = ?1040). Таргет = ?1400. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 5,2.

АФК Система (5%)
Текущая цена = ?14 (неделю назад = ?13). Таргет = ?21.

Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленные данные и аналитику.

#ТОП_10