Год грядущий: что будет со ставкой?

С 2014 года ЦБ РФ в вопросах монетарной политики действует традиционно жёстко и это, пусть и с оговорками, но почти всегда обеспечивало результат. Но в этот раз данный опыт сыграл с нами злую шутку. Когда в середине 2023 г. ЦБ, реагируя на рост инфляции, начал повышать ставку, все отнеслись к этому как к временному явлению, ожидая быстрых результатов.

Действительно, исторические данные свидетельствуют, что растущая ставка в нашей стране обычно хорошо справлялась с валютным риском. Но когда речь заходит о контроле инфляции, ситуация становится более неоднозначной.

Возможно, это кого-то удивит, но успешных примеров, когда ЦБ РФ удалось снизить инфляцию исключительно на монетарных мерах, без укрепления рубля, пока ещё не было. Судите сами:

- В конце 2014 г. – начале 2015 г. резкое повышение ключевой ставки позволило сбить волну ослабления рубля, что и привело к замедлению инфляции.

- В 2018 г. повышение ключевой ставки вновь позволило успокоить валютный рынок.

- В 2021 г. ЦБ повысил ставку с 4.25% до 8.5%, реагируя на рост инфляции, но эффекта это не возымело. Потому что в тот момент происходил перенос в цены ослабления рубля на 30% за 2020 г. Затем началась СВО и чем бы закончилась эта история, уже сказать невозможно.

- В 2022 г. ЦБ жёсткой политикой способствовал росту сбережений. Но, судя по всему, ключевую роль в снижении инфляции тогда сыграла не ставка, а резкое укрепление рубля.

- С середины 2023 г. ЦБ проводит жёсткую политику, но целей по инфляции не достиг. А, собственно, почему? Не может ли быть причина в том, что за тот же период рубль в сравнении с серединой 2022 г. ослаб почти в два раза?

Из этого следует, что без стабилизации или укрепления рубля снизить инфляцию не представляется возможным. При этом в текущих условиях курс рубля в значительной степени перестал реагировать на ключевую ставку.

Исходя из этого, можно попробовать выделить три сценария развития монетарных условий в 2025 г.

?? Негативный. Тенденция ослабления рубля продолжится, и курс может подняться до ?130 за доллар (+30% к текущему уровню). Из-за существенной доли импорта в экономике это ещё сильнее подстегнёт инфляцию, которая будет расти ещё более быстрыми темпами (от 10% за год, но скорее даже выше). Власти будут реагировать различными способами, включая повышение ключевой ставки. Последняя по итогам года может оказаться около отметки 30%. В результате в экономике будут расти инфляционные ожидания, развитие затормозится, а рост ВВП будет около нуля (либо в незначительном минусе). В самых крайних проявлениях возможно скатывание к «турецкому сценарию».

?? Усреднённый. Несмотря на волатильность, рубль в целом укрепится и стабилизируется в районе ?95 за доллар. Это в том числе приведёт к снижению годовой инфляции до 7 – 8% (т.е. сама инфляция не сильно упадёт, но прекратится её ускоренный рост). Ставка будет оставаться на текущем высоком уровне (20 – 22%), но прекращение её резкого повышения и предсказуемая политика ЦБ позволит бизнесу адаптироваться. В этом сценарии вероятен умеренный рост ВВП до 2%.

?? Позитивный. В этом сценарии власти пересматривают своё отношение к вопросу валютного курса и задействуют различные механизмы контроля движения капитала для имитации работы связки ставка–курс рубля. Это приведёт к укреплению рубля, охлаждению активности экспортеров и снижению ценового давления. Укрепление рубля до ?80-85 вероятно позволит замедлить инфляцию до 6% и начать снижение ключевой ставки до 15% к концу года (или даже ниже при благоприятных геополитических условиях). Рост ВВП по итогам года может достичь 3%.

Сейчас невозможно сказать, какой сценарий окажется ближе к реальности в конце 2025 года.  Разумеется, все мы надеемся на лучшее, но было бы неплохо держать в уме и возможность реализации менее позитивных сценариев. Однако, хочется надеяться, что в наступающем году негатив всё-таки останется на уровне вероятности и не повлияет на реализацию наших планов. С наступающим!

#Макро