В поисках доходности: почему DeFi приходит к RWA.

Одна из главных возможностей токенизации реальных активов – дальнейшее увеличение доходности в мире децентрализованных финансов.

Но давайте сделаем шаг назад и поймем, как вообще можно зарабатывать в DeFi протоколах.

1️⃣ Кредитные протоколы (Aave, Morpho, Kamino). Заемщики привлекают стейблкоины под залог криптоактивов (BTC, ETH) для инвестиционных/арбитражных стратегий. Поставщики стейблкоинов финансируют этот спрос и получают часть %.

2️⃣ Децентрализованные биржи (Uniswap, Jupiter). Пользователи вносят активы в торговые пулы и забирают часть комиссий с обменов.

3️⃣ Протоколы токенизации доходности (Pendle). Актив делится на две части: базовый токен и будущую доходность. Одни участники заранее фиксируют доходность с дисконтом, другие покупают право на будущий доход.

4️⃣ Стратегии на рынке бессрочных фьючерсов (Ethena). Пользователи размещают капитал в стратегии, которые одновременно удерживают спотовый криптоактив и противоположную позицию на рынке бессрочных фьючерсов. Доходность формируется за счет ставок финансирования (funding), которые трейдеры выплачивают для поддержания своих позиций.

Однако у крипто-нативных источников доходности есть недостаток: они очень зависимы от активности на рынке. И когда в медвежий цикл (как сегодня) люди меньше торгуют и берут в долг, доходность снижается: на Aave/Morpho <5%, а Ethena после красивых двузначных цифр 2024-2025 дает 3,8% (ср. за 30 дней).

• • • • •

Именно поэтому крупных аллокаторов капитала привлекают RWA, где доходность формируется за счет экономической активности в реальном мире (кредитование бизнеса, платежей, государства). Яркие примеры:

Та же Ethena постепенно расширяет стратегию за пределы фьючерсов. Сейчас 45% обеспечения sUSDe приходится на ликвидные стейблкоины, включая собственный USDtb, а также PYUSD, RLUSD, USDT и USDC. Не все они приносят доходность с американских облигаций, но в среднем генерируют протоколу 3,7% годовых.

Sky (бывш. MakerDAO), один из крупнейших DeFi игроков, через Grove, Spark и др направляет сотни миллионов в RWA.

Кураторы DeFi стратегий (Gauntlet, Steakhouse, Sentora) активно интегрируют RWA в свои мандаты.

Платформы для привлечения DeFi ликвидности тоже фиксируют тренд. 40% недавних сделок Turtle были связаны именно с RWA.

ℹ️ Как уже писала ранее, наиболее востребованными RWA в DeFi сегодня остаются кредитные продукты: Maple (syrupUSDC), Figure (PRIME), USDai (sUSDai), OnRe (ONyc). Их лупинг или торговля доходностью на Pendle – уже часть многих волтов на Morpho, Kamino, Loopscale.

Однако масштаб очень небольшой.

По данным DeFiLlama, только 7% всех RWA-токенов ($2,5 млрд) используются в DeFi.

Возьмем XAUT – токенизированное золото от Tether, один из самых ликвидных активов на рынке. <3% его предложения используется как залог на кредитных площадках.

• • • • •

Все потому, что перед аллокаторами возникает вопрос: как оценивать такие активы?

В обычном DeFi достаточно понять устройство протокола, блокчейна (если куратор с ним не работал) и экономической модели.

В случае с RWA появляется дополнительный слой рисков. Нужно анализировать качество эмитента. Понимать, насколько юр.структура обеспечивает права инвесторов. Проверять резервы оффчейн. Оценивать качество оракулов, вторичного рынка, особенности выхода из актива.

Поэтому подходы к анализу RWA пока только формируются. Некоторые игроки, например RockawayX, уже очень активно внедряют RWA в стратегии. Другие гораздо осторожнее. Много общалась на эту тему Cicada: интерес к направлению есть, но сомнений пока больше.

👉 Подробнее об их подходах тут.

• • • • •

Рынок постепенно решает эти проблемы.

▪Midas и Centrifuge создают инструменты поддержки ликвидности.
▪Chainlink и RedStone улучшают оракулы.
▪Accountable помогает верификацировать оффчейн резервы.

Поэтому вопрос, конечно, не в том, будут ли RWA использоваться в DeFi. А в том, насколько быстро мы перейдем от нынешних 7% к более значимым цифрам.

• • • • • • • • • •

ⓒ О канале и авторе | Дайджест по каналу | Твиттер | Портфолио