База в облигациях, часть 3: Из чего состоит YTM [начало здесь, предыдущий пост здесь]

В самом начале серии мы обсуждали, что доходность к погашению (YTM) – это, пожалуй, самый важный параметр облигации. Давайте попробуем разобраться, на какие компоненты его можно разбить для дальнейшего анализа.

Возьмем, к примеру, 7-летний US Treasury Bond (тот самый пресловутый «загнивающий госдолг США»). По состоянию на 4 апреля такая бумага имела доходность к погашению 4,31% годовых – в финансах принято называть это безрисковой номинальной долларовой доходностью (заранее приношу глубокие извинения всем свидетелям секты неминуемого дефолта зеленой бумажки).

Эти номинальные 4,31% можно разбить на реальную доходность 1,92% и ожидаемую инфляцию в размере 2,39%. Откуда взялись эти числа? Реальную доходность сверх инфляции можно взять по текущим рыночным котировкам TIPS (это те же самые US Treasuries, только с регулярно индексируемым на инфляцию номиналом). А ожидаемая рынком инфляция – это разница между этими двумя ставками.

Это еще не всё, реальную доходность 1,92% можно разбить на: краткосрочную доходность 2,21% + отрицательную премию за срок погашения –0,29%. Если подходить совсем грубо, то текущая краткосрочная реальная доходность = 5,41% (доходность трехмесячных US Treasury Bills) минус 3,2% (текущий уровень инфляции). Вообще говоря, премия за срок по-хорошему должна быть положительной: как мы помним, чем длиннее облигация – тем она более волатильная и рискованная, а значит инвесторы должны требовать за вложения в такой актив дополнительную компенсацию. Но форму кривой ставок мы с вами будем разбирать попозже, так что пока просто запомним этот момент на будущее.

Ну вот, с суверенной облигацией США разобрались, давайте теперь посмотрим на корпоративную: облигация Ford Motor Company с датой погашения в феврале 2032 года и купоном 3,25% в настоящий момент торгуется с доходностью к погашению 6,23%.

Разница между доходностью корпоративной и суверенной облигаций с таким же сроком погашения (у нас речь идет про 7 лет у US Treasury Bond и 8 лет у облигации Форда, но разница в 1 год в данном случае не сильно критична) называется кредитным спредом. Здесь он равен 1,92% годовых: ровно на столько больше обещает принести инвестору долговая бумага легенды американского автопрома по сравнению с безрисковым госдолгом (напомню, у него YTM равен 4,31%). Это премия за кредитный риск: есть опасения, что Ford за эти 8 лет вполне может в какой-то момент взять и забанкротиться (по крайней мере, рейтинговые агентства оценивают компанию на BBB-/BB+, то есть, что-то на границе между «норм, инвестировать можно» и «junk bond»).

Вообще, размер кредитных спредов – это довольно важный показатель в финансах. В спокойные времена спреды сжимаются: инвесторы как будто перестают бояться вкладываться в не самые надежные компании и не требуют за это высокую компенсацию (как сейчас, например). Во времена трэша и угара на рынках, наоборот, спреды резко расползаются (увеличиваются буквально в разы).

Подытожим: доходность к погашению нашей облигации от Ford до 2028 года в размере 6,23% раскладывается на 2,21% (краткосрочная реальная доходность) + 2,39% (ожидаемая инфляция) – 0,29% (отрицательная премия за срок) + 1,92% (премия за кредитный риск).

[Продолжение здесь]