Новые облигации: Газпром 3Р19. До 6,8% в юанях

Дивидендов пока нет, а купоны будут! Главный должник российского рынка анонсировал второй подряд выпуск в китайских юанях. Предыдущий увидел свет в конце июня, до этого был выпуск в долларах, а ещё раньше - в евро. Сбор заявок - сегодня, 4 сентября.

🔥Эмитент: ООО "Газпром Капитал"

Газпром Капитал - 100% дочерняя компания ПАО "Газпром", которая выполняет функции эмитента облигаций и балансодержателя ряда инвест. вложений, в том числе например 10% доли в ПАО «НОВАТЭК».

Нормальная такая ОООшечка, которая держит 1/10 Новатэка, да?😅

⭐️Кредитный рейтинг: AAA "стабильный" от АКРА (январь 2025) и Эксперт РА (май 2025) - наивысший.

💰Заёмщик не просто известный, а САМЫЙ известный на долговом рынке РФ, так что в подробности вдаваться нет смысла. В обращении десятки выпусков облиг в разных валютах на общую сумму в триллионы ₽.

📊Фин. результаты за 1П2025

Отчет за 2024 детально разобрал здесь, и только что оценил свежую отчетность МСФО за 6 мес. 2025:

🔻Выручка в 1П2025: 4,99 трлн ₽ (-2% г/г). Доля газового бизнеса в общей выручке сохраняется на уровне выше 60%.

✅EBITDA: 1,55 трлн ₽ (+6% г/г). Процентные расходы за полугодие не изменились г/г и составляют 277 млрд ₽. Свободный денежный поток (FCF) без учета процентов составил 281 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль: 983 млрд ₽ (-6% г/г). По итогам 2024 прибыль составила 1,22 трлн ₽ после убытка в 629 млрд годом ранее.

«Причины снижения выручки - укрепление рубля и снижение цен на нефть. При этом газовый бизнес продемонстрировал уверенный рост — выручка от реализации газа выросла на 8% как за счет экспортных продаж, так и благодаря внутреннему рынку» — зампред правления Фамил Садыгов.

💰Собств. капитал: 18,6 трлн ₽ (+5,5% за полгода). Активы составляют 30,6 трлн ₽ (-0,4%). На счетах 537 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 992 млрд).

✅Чистый долг: 5,54 трлн ₽ (-3,2% за полгода). Снижение долга во многом обусловлено укреплением рубля. Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA LTM уменьшилась до 1,71х против 1,83х на конец 2024 г.

⚙️Параметры выпуска

● Номинал: 1000 ¥
● Объем: от 1,5 млрд ¥
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 6,8% (YTM до 7,02%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AАА от АКРА и ЭкспертРА

👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.

⏳Сбор заявок - 4 сентября, размещение - 9 сентября 2025.

🤔Резюме: опять китайский стыд

Итак, Газпром размещает локальные юаневые облигации объемом от 1,5 млрд ¥ на 2 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Надежность [по идее] максимальная. Это Газпром, а значит по сути мы даем деньги в долг государству, хоть и через фирму-прокладку. Само ПАО "Газпром" является поручителем по выпуску.

✅Показатели улучшаются. Благодаря новым контрактам, Газпром опять вышел на прибыльность. Самое главное - за прошедшие 2 года удалось снизить долговую нагрузку по показателю ЧД/EBITDA до вполне комфортных 1,7х.

⛔️Низкая доходность. Купон откровенно слабый, а ЛДВ из-за короткого срока не применить. Даже если юань резко вырастет к рублю в течение 2 лет, прибыль придется уменьшить на НДФЛ от валютной переоценки.

⛔️Гигантский долг. Сумма чистого долга достигла впечатляющих 5,5 трлн ₽. Но всерьез рассуждать о потенциальном дефолте Газпрома, которого в любом случае будут спасать за счет бюджета, вряд ли стоит.

⛔️Риск крепкого рубля. Если юань не вырастет в среднем хотя бы на 8% в год, то депозиты или надежные рублёвые выпуски принесут больше дохода.

💼Вывод: недлинный юаневый выпуск от мощнейшего эмитента, но с ОЧЕНЬ вялой доходностью. Предыдущие "китайские" облиги Газпрома с купоном 6,9% сейчас торгуется чуть выше номинала и погашаются меньше чем через год.

Физики сметают на первичке всё что плохо лежит, и эмитенты этим откровенно пользуются. Да, ставка на валюту сейчас может быть хорошим шагом, но непонятно насколько сильно сам юань будет слабеть к баксу. Пожалуй, с такими параметрами я лучше ещё долларовых облиг типа недавнего СИБУРа возьму, пусть даже выше номинала.

📍Ранее разобрал выпуски Селектел, Росинтер, Нов. Техн.

#облигации #GAZP #CNY