Совет директоров Центробанка на сегодняшнем заседании вряд ли снизит ключевую ставку. На прошедшем 22 июля совещании у Президента РФ глава ЦБ Эльвира Набиуллина получила сигнал, что такое решение исполнительная власть встретит с пониманием, поскольку, по словам Владимира Путина, «состояние отечественной экономики устойчивое, динамика кредитования растет» (Набиуллина эту оценку подтвердила), а денежная масса увеличилась на 13% в годовом выражении.

Однако при более тщательном анализе выясняется, что ситуация не столь оптимистична, как представила ее Президенту глава ЦБ. Рост денежного агрегата М2, безусловно, можно только приветствовать, поскольку ЦБ традиционно выступает против ускоренного расширения денежной массы, рассматривая его как фактор «перегрева экономики». Однако прирост в 13% следует оценивать на фоне уровня монетизации экономики, который по итогам 2025 года составлял 57,8% ВВП. Таким образом, показатель достиг лишь около 70,8%, тогда как мировая практика и исследования признанных отечественных и зарубежных экономистов указывают, что для стран, ориентированных на экономический и технологический рывок, уровень монетизации должен находиться в диапазоне 90–120% ВВП. В Китае, например, этот показатель превышает 210%.

Что касается динамики кредитования, то действительно к середине лета рост корпоративного кредитования ускорился до 13,7%. Однако около половины этого прироста обеспечили бюджетные кредиты государственному сектору и крупным компаниям. Против подобного бюджетного импульса ЦБ традиционно выступает, используя его как один из аргументов в пользу ужесточения денежно-кредитной политики.

Кроме того, необходимо учитывать, что значительная часть прироста кредитной массы приходится на рефинансирование ранее взятых займов, которое составляет более 20% совокупного кредитного портфеля предприятий реального сектора. При этом около 37% их доходов направляется на обслуживание кредитов.

Тем не менее действия ЦБ получили положительную оценку на совещании на высшем уровне. Это означает, что Банк России, несмотря на сохраняющиеся проблемы в реальном секторе экономики, продолжает сохранять карт-бланш на проведение денежно-кредитной политики, которую его критики считают ориентированной прежде всего на интересы банковско-финансового сектора.