$IRAO (ИнтерРАО). ОГРОМНЫЙ CAPEX ВПЕРЕДИ!

С начала года акции грохнулись на 30% и некоторые читатели даже начали спрашивать в личке, есть ли идея? Вроде развивается, дивы платит, +- приличные даже.

…разбираемся…

—–––––––—–––––––—–––––––—–

Ключевые цифры отчета за 1 квартал:

— Выручка выросла на 18% до 527 млрд рублей. Двузначный рост тарифов помогает доходам компании, вот только следующая значительная индексация тарифов будет с 1 октября 2026 года сразу после выборов в ГД - как удобно...

— Операционная прибыль несущественно изменилась (c 39,9 до 41,5 млрд рублей) - двузначный рост выручки практически не был конвертирован в операционную прибыль, а рентабельность упала с 9 до 8%.

☝️РАСХОДЫ НА ПЕРЕДАЧУ ЭЭ, ФОТ, ГАЗ РАСТУТ БЫСТРЕЕ = СНИЖЕНИЕ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ.

— Нетто процентные доходы снизились с 19 до 14 млрд рублей, что связано с двумя факторами:

[1] Снижение ключевой ставки с 21 до 15% - динамика год к году будет заметна и дальше.

[2] Уменьшение чистой денежной позиции с 487 до 414 млрд рублей из-за отрицательного FCF и выплаты дивидендов.

‼️В ОТДЕЛЬНЫЕ КВАРТАЛЫ НЕТТО ПРОЦЕНТЫ ПРИНОСИЛИ ПОЧТИ СТОЛЬКО ЖЕ СКОЛЬКО И ОСНОВНАЯ ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ, ПОЭТОМУ СНИЖЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ ДОХОДОВ БУДЕТ ОЩУТИМО ДЛЯ ПРИБЫЛИ И ДИВИДЕНДОВ ЗА 2026 ГОД‼️

— Наиболее интересный и незамеченный нюанс неопытными инвесторами - это Capex, который составил 47 млрд рублей.

В рамках ожиданий менеджмента инвестпрограмма "Интер РАО" в 2026 г. составит около 270 млрд руб.

Получается, что в 1 квартале 2026 года прошло только 17% от общего объема запланированных капитальных затрат.

В следующих кварталах ожидаю отрицательного FCF, что приведет к уменьшению кубышки и получаемых процентных доходов.

Закрытие дивидендного гэпа:

Cовсем недавно прошла дивидендная отсечка по акциям - боюсь, что дивидендный гэп в 2026 году может быстро не закрыться по ряду негативных причин:

Следующий дивиденд будет ниже предыдущего из-за нулевой динамики по операционной прибыли и падения процентных доходов - форвардной доходностью около 9% рынок не удивить.

Общая слабость рынка и отсутствие интереса у широкого рынка к акциям ИнтерРАО.

ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ РОСТА БАНАЛЬНО ОТСУТСТВУЮТ: пейаут не вырастет с 25%, отдача от CAPEX будет не сразу, а даже уже прошедшее снижение ставки снизит % доходы от кубышки, что снизит прибыль.

—–––––––—–––––––—–––––––—–

Вывод: отчет в рамках ожиданий, но краткосрочные драйверы для роста котировок отсутствуют.

БОЛЬШАЯ ЧАСТЬ ИНВЕСТОРОВ ИГНОРИРУЕТ РОСТ СAPEX И БУДУЩЕЕ СНИЖЕНИЕ ПРОЦЕНТНЫХ ДОХОДОВ И ПРИБЫЛИ. НА МАССОВОМ РАЗОЧАРОВАНИИ МОГУТ ПОЯВИТЬСЯ ИНТЕРЕСНЫЕ ОТМЕТКИ ПО АКЦИЯМ ИНТЕРРАО, ПОЭТОМУ ПРОДОЛЖАЮ НАБЛЮДАТЬ СО СТОРОНЫ.

Спасибо за внимание.
Надеюсь пост полезен.

☝️После текущей коррекции надо заново шерстить весь рынок в поисках идей, пишите какие компании разобрать под этим постом.

Разберем компании из 5 самых залайканых комментариев)