❗️Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», специально для Telegram-канала «Московская прачечная»

Осторожность ЦБ: почему регулятор замедлил снижение ставки

Решение Банка России снизить ключевую ставку всего на 25 базисных пунктов до 14,25% на июньском заседании стало неожиданностью для многих участников рынка. Мы допускали, что такой вариант может рассматриваться, хотя полагали, что все еще высокий уровень ключевой ставки, особенно в реальном выражении, и большая часть выходивших перед заседанием данных позволят регулятору снизить «ключ» на 50 б.п. Этот осторожный шаг отражает серьезные опасения регулятора относительно сохранения инфляционных рисков, несмотря на текущее замедление роста цен.

Главным фактором смены риторики стали изменения в бюджетной политике. Перенос сроков выхода на первичный структурный баланс до 2029 года означает более длительный период стимулирующей фискальной политики, что требует соответствующей корректировки денежно-кредитного курса. Центробанк прямо указал, что это может привести к необходимости более высокого уровня ставки в среднесрочной перспективе по сравнению с апрельскими прогнозами.

На решение регулятора также повлияли несколько ключевых факторов. Ускорение роста кредитования как в корпоративном, так и в розничном сегментах создает риски перегрева внутреннего спроса. Ситуация на рынке труда остается напряженной — дефицит кадров сохраняется, а рост зарплат продолжает опережать повышение производительности. Добавляют опасений и временные проблемы в топливном секторе, а также сохраняющиеся на повышенном уровне инфляционные ожидания населения.

При этом Банк России подтвердил свой базовый прогноз по инфляции: снижение до 4,5-5,5% по итогам текущего года с выходом на целевой уровень 4% в 2027 году. Однако явный акцент на бюджетные риски и ужесточение риторики свидетельствуют о высокой вероятности пересмотра среднесрочной траектории ставки в сторону повышения на предстоящем июльском заседании.

Такая позиция регулятора имеет важные последствия для финансовых рынков. Во-первых, период высоких процентных ставок может оказаться более продолжительным, чем ожидалось ранее. Во-вторых, долговой рынок может столкнуться с дополнительным давлением. В-третьих, потенциал снижения ставок по кредитам для конечных заемщиков оказывается существенно ограниченным.

В целом, решение ЦБ демонстрирует сбалансированный подход, при котором смягчение денежно-кредитной политики зависит от инфляционных рисков. Дальнейшие шаги регулятора будут в значительной степени зависеть от динамики бюджетных расходов (а также обновленных бюджетных проектировок на текущий год и ближайшие 3 года, когда они будут официально объявлены правительством) и кредитной активности в экономике. Особое внимание участникам рынка следует обратить на предстоящее июльское заседание, где будет представлен обновленный макропрогноз.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».