❗️Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», специально для Telegram-канала «Московская прачечная»

Ставка ЦБ: весомые аргументы для снижения, но осторожность по-прежнему необходима

До заседания Совета директоров Банка России 19 декабря остается время для публикации важных макроэкономических данных, которые существенно повлияют на окончательное решение регулятора. Но на данный момент, по итогам октябрьского заседания, мы уже можем сказать, что базовый прогноз ЦБ предполагает как сохранение ставки на уровне 16,5%, так и ее снижение до 16%. На мой взгляд, при отсутствии негативных сюрпризов в предстоящих публикациях, наиболее сбалансированным решением могло бы стать снижение на 50 б.п. до 16%.

Главным аргументом в пользу смягчения денежно-кредитной политики является динамика инфляции. Несмотря на преобладание проинфляционных факторов, показатели продолжают улучшаться: в ноябре инфляция составила 0,42% м/м по сравнению с 0,5% м/м в октябре и 1,43% м/м в ноябре прошлого года, а годовая инфляция снизилась до 6,64%). В первую неделю декабря (со 2 по 8 декабря) инфляция оставалась очень низкой (0,05% после 0,04% с 25 ноября по 1 декабря, а годовая инфляция, по оценке Минэкономразвития, опустилась до 6,34%, т.е. уже ниже прогноза ЦБ на конец года (6,5-7,0%). При такой динамике можно было бы рассмотреть снижение ставки даже на 100 б.п.

Дополнительными позитивными факторами стали укрепление рубля, стабилизация и даже коррекционное снижение цен на бензин и некоторое ослабление напряженности на рынке труда. Особенно важно последнее — рост зарплат в августе-сентябре замедлился до 12-13% г/г после 16% в июле, а в целом за 9М25 средняя зарплата выросла на 14,3% против 18,0% за 9М24, что может свидетельствовать о последовательном «охлаждении» перегретой экономики.

Однако есть и серьезные аргументы в пользу осторожности. Во-первых, инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания бизнеса в ноябре повысились. Во-вторых, показатели устойчивой инфляции остаются выше целевого уровня (в ноябрьских данных по инфляции ЦБ увидел прогресс и в этом направлении). В-третьих, несмотря на жесткую денежно-кредитную политику ЦБ, наблюдается ускорение кредитования, особенно в корпоративном секторе. Наконец, санкционное давление на нефтегазовый сектор и риски избыточных бюджетных расходов в конце года создают дополнительную неопределенность.

Особую настороженность вызывают проинфляционные шоки, ожидающие экономику в ближайшие месяцы: изменение методики расчета утильсбора с 1 декабря и повышение НДС с 20% до 22% в начале 2026 года. По оценке ЦБ, только НДС добавит до 0,8 п.п. к инфляции преимущественно в декабре-январе.

Окончательное решение будет зависеть от дополнительных данных, которые выйдут до заседания, до заседания ожидаются только новые данные по инфляционным ожиданиям и недельной инфляции.