А вы покупали акции AI-стартапов на вторичке? Тогда мы идем к вам 👇

На днях Anthropic и OpenAI почти одновременно объявили, что все сделки по перепродаже их акций являются ничтожными (void).

Под раздачу попали SPV, токенизированные продукты, форвардные контракты и сделки на классических вторичных площадках типа Forge Global и Hiive. Anthropic прямо включила их в черный список вместе с Sydecar, Upmarket, Open Door Partners и рядом других. OpenAI обошлась без поименного списка, но использовала практически идентичную формулировку.

Юридически здесь важна одна тонкость: Anthropic и OpenAI выбрали термин «void» (ничтожный), а не «voidable» (оспоримый). По праву Делавэра, по которому учреждены большинство SPV-структур и которому подчинены большинство сделок с акциями, это два принципиально разных режима. (Как и по праву любых других юрисдикций).

Voidable означает, что сделка оспорима: у добросовестного приобретателя есть шанс защититься через разные так называемые «equitable defenses», эстоппель и добросовестность.

Void означает, что сделки юридически не существовало с момента ее совершения. Ничего не лечится давностью, и вся последующая цепочка передач обрушивается автоматически вместе с первой.

Главный прецедент тут — Wilmington Trust v. Sun Life Assurance Company of Canada (Del. 2023), где суд встал на сторону эмитента (страховщика): раз сделка void с самого начала, никакой последующий добросовестный приобретатель не может извлечь из нее прав. В итоге инвестор остался без $11+ млн страховых выплат, несмотря на то, что приобрел полисы намного позже и формально не участвовал в их «дефектной» структуризации. Суд при этом разрешил вернуть часть инвестиций по правилам fault-based analysis по правилу Geronta Funding v. Brighthouse (Del. 2022), но это отдельный иск, отдельный стандарт и совсем не гарантированный результат.

По аналогии, если передача акций Anthropic в SPV была сделана в обход transfer restrictions (например, от работника в пользу SPV), прописанных в charter или stockholders’ agreement, она ничтожна. И вся последующая цепочка (продажа долей в этом SPV, выпуск токенов под него, форварды) сыпется за ней.

Что это значит для покупателя акций AI-компаний на вторичном рынке?

Если вы купили долю в SPV, токен или форвард на акции Anthropic/OpenAI без одобрения совета директоров эмитентов, ваш юридический статус — никакой. Вы не акционер. Вы не получите дивидендов, ликвидационной выплаты при IPO, вашу долю не учтут в pro rata при follow-on раундах. Единственная возможность — это иск к upstream-продавцу или организатору SPV о возврате денег. Но это иск против контрагента, который уже мог давно потратить эти деньги. Поэтому шансы взыскать реальные деньги надо делить пополам.

Что это значит для продавца (организатора SPV или «токенизатора»)?

Если сделка void, продавец, формально говоря, остается и собственником акций (если сам получил из законным образом), и держателем полученных от покупателя денег.

Очевидно, что покупатель пойдет в суд за возвратом денег и, скорее всего, через расторжение договора их получит.

Но куда хуже для продавца другое: нарушение transfer restrictions — это прямое нарушение договорных обязательств перед самой компанией. Компания может потребовать принудительного выкупа акций по номинальной цене, если это предусмотрено документами, а в случае с сотрудниками — заявить о нарушении employment agreement и lock-up.

Короче, на рынке вторичных сделок с акциями pre-IPO AI-компаний началось серьезное переосмысление рисков. Более подробный экономический анализ от основателя Forge читайте здесь.

А распутывать этот клубок придется юристам. Если эти новости как-то коснулись вас, то пишите.

@buzko_hub