Отчет РУСАЛа: в попытке контролировать неконтролируемое

Финансовый результат РУСАЛа за 2025 г. — что это? Лакмусовая бумажка, которая показывает, как чувствует себя отдельно взятая промышленная компания в текущей макроэкономической реальности? Похоже на то.

Давайте проанализируем ключевые цифры.

Выручка выросла на 23% г/г при снижении производства алюминия на 2%. Почему? Да, подросли мировые цены на алюминий (примерно на 7%, по данным LME). Но, в основном, увеличение top line было обеспечено продажами запасов, которые были накоплены вследствие проблем с логистикой в 2024 г.

EBITDA упала на 30% г/г. Почему? Себестоимость в 2025 г. росла более высокими темпами, чем выручка (примерно на 9 п.п.).

Чистый убыток составил $455 млн после прибыли $803 млн в довольно тревожном 2024-м. Почему?

А вот на последнем пункте остановимся подробнее. Главными «творцами» минуса РУСАЛа по bottom line стали:
укрепление рубля — убыток от курсовых разниц составил $431 млн.;
жесткая ДКП = высокие ставки. На этом фоне обслуживание обязательств (кредиты и облигации) подскочило на 71% г/г, до $697 млн.

Оба фактора относятся к внешним, неподконтрольным компании. Крепкий рубль — бич для каждого экспортера, это знает даже школьник. Коллеги даже называют цифру — один рубль ослабления курса при прочих равных давал рост EBITDA РУСАЛа на $77 млн. К слову, доля экспорта РУСАЛа по итогам 2025 г. составила 74%. Ну а после того, как для наших компаний, закрылись глобальные финансовые рынки, альтернативы рублю не осталось. Поэтому занимать приходилось по крайне невыгодным ставкам.

Тем не менее, несмотря ни на что, компания работает, инвестирует и практически не снижает выпуск. Есть в этом нечто стоическое, этакое здоровое деловое упрямство, сопряженное со стратегической дисциплиной.

При этом акции РУСАЛа, по нашим оценкам, сохраняют инвестиционную привлекательность. Ключевые причины: курс на смягчение ДКП со стороны ЦБ, ожидаемое ослабление рубля и сильная конъюнктура рынка алюминия. Полагаем, что благодаря этим факторам по итогам первого полугодия компания способна улучшить финансовые показатели.

#российский_рынок

Подписывайтесь на bitkogan в MAX