Прогноз долгосрочной реальной доходности, часть 3: Fixed Income в США [начало здесь | предыдущий пост]

Продолжаем оценивать реальную (за вычетом инфляции) долгосрочную (на 10+ лет) доходность по основным классам активов – сегодня разберем инструменты с фиксированной доходностью. По ним оценивать будущую доходность проще всего: ведь у нас есть их текущая доходность к погашению, от которой можно оттолкнуться, а дальше просто делаем поправку на инфляцию (которую мы оценивали в прошлый раз).

Среднесрочные US Treasury Bonds (10 лет):
🐌 Фактическая средняя реальная доходность с 1900 года (по данным Investment Returns Yearbook – там выходит примерно одинаковый результат как для американских бондов, так и для условных среднемировых): 1,8% годовых
🐌 Текущая номинальная доходность к погашению: 4,2%
🐌 Текущая реальная доходность к погашению 10-летних TIPS: 1,9%

Получается, если я жду инфляцию в США на уровне 3%, то ожидаемая реальная доходность 10-летних бондов выходит 1,2% годовых (номинальная YTM 4,2% минус инфляция 3%). Кажется, что доходность небольшая – но это всё равно сильно лучше ситуации пять лет назад, когда ожидаемая доходность была на уровне убытка –3,1% годовых!

Внимательный читатель еще обратит внимание на то, что исходя из моих прикидок выгоднее брать TIPS с реальной доходностью к погашению 1,9%, а не обычные US Treasuries с ожидаемой 1,2% годовых. Это как будто бы так; но я на своем втором канале недавно пояснял, почему мой портфель облигаций не состоит целиком из бондов с защитой от инфляции.

Короткие US Treasury Bills (3 мес.):
🐌 Фактическая средняя реальная доходность с 1900 года (тот же источник): 0,4% годовых
🐌 Текущая номинальная доходность: 4,3%

Это то, что у финансистов принято называть «кэш» – максимально безрисковый (если забыть об инфляции) актив. Долгосрочную доходность по кэшу прогнозировать сложнее, так как доходность к погашению по нему известна только на ближайшие несколько месяцев – а дальше она будет зависеть от изменения политики ЦБ (в данном случае – ФРС).

Сами пацаны из ФРС сейчас прогнозируют, что с 2028 года ключевая ставка долгосрочно будет болтаться где-то около 3% годовых – аккурат на том же уровне, где находится мой прогноз инфляции. Так что и я, пожалуй, буду ожидать долгосрочную реальную доходность кэша на уровне 0%. (Это лучше, чем прогноз пятилетней давности –2,1%, но хуже, чем среднеисторическая доходность 0,4%.)

Если подытожить наши упражнения вокруг долларовых государственных облигаций – можно сказать, что их ожидаемая реальная доходность находится где-то не очень далеко от долгосрочных исторических средних. И для инвесторов это, скорее, хорошая новость – уж точно лучше ситуации на момент 2020–2021 годов, когда даже номинальные доходности по облигациям упали практически до нуля.

Мы, кстати, в нашем Клубе обсуждали тогда вопрос – куда при таком раскладе вкладывать консервативную часть портфеля? И мой ответ («золото + короткий кэш») оказался, оборачиваясь назад, довольно неплохим вариантом.

[Продолжение здесь]