Рынок облигаций: недельный обзор

Ситуация на рынке
Кредитные спреды продолжают сужаться с пиковых значений конца 2024 года, что положительно влияет на доходность корпоративных облигаций. Сейчас спреды вернулись в нормальный диапазон, особенно по бумагам с рейтингами «ААА» и «A». По третьему эшелону («BBB» и ниже) спреды все еще расширены, в основном из-за дефолтов отдельных компаний. Кроме того, несмотря на снижение ставок, доходность в секторе всё ещё остаётся высокой из-за долговой нагрузки компаний.

? Денежно-кредитная политика
ЦБ опубликовал проект основных направлений денежно-кредитной политики (ДКП) на 2026-2028 годы с прогнозами и сценариями — базовым, проинфляционным, дезинфляционным и рисковым. Документ довольно объёмный (около 200 страниц), но в нём содержатся все важные данные о ДКП, макроэкономике и прогнозах регулятора.

Прогнозы по ключевой ставке и инфляции в базовом и проинфляционном сценариях различаются незначительно: при базовом сценарии среднегодовая инфляция в 2026 году прогнозируется на уровне 4,6–5,1%, ключевая ставка — 12–13%; при проинфляционном инфляция — 4,3–5,5%, ключ —14–16%. Это говорит о том, что базовые и проинфляционные сценарии различаются меньше, чем обычно.

Даже в базовом сценарии ЦБ ставка остаётся высокой. Если же инфляция снова вырастет, ЦБ либо повысит ставку, либо будет удерживать её на высоком уровне длительное время. Поэтому инвесторы, обеспокоенные инфляцией, могут использовать флоатеры для хеджирования рисков.

Изложенное подтверждает, что денежно-кредитная политика останется жёсткой до достижения таргета по инфляции. Замедление экономики происходит с некоторым лагом, который оказался больше ожидаемого. В то же время отмечается сильный рынок труда, а льготное кредитование и субсидирование ставок рассматриваются как негативный фактор, тормозящий влияние ДКП.

Финансовые рынки
ЦБ также опубликовал отчёт о рисках для финансовых рынков. В августе системно значимые банки впервые с апреля стали нетто-продавцами на рынке облигаций. Это подтверждает тот факт, что управляющие компании и НФО становятся более значимыми игроками, оказывая поддержку рынку. Массового перетока средств из депозитов в фонды пока не наблюдается, хотя ставки по депозитам уже ниже доходности сопоставимых по сроку ОФЗ на 2–3 п.п.

«Что у них»
Доходность казначейских облигаций США упала примерно на 6 базисных пунктов по всей кривой после выхода более слабого, чем ожидалось, отчёта о занятости. Индекс занятости населения США (NFP) за август значительно ниже ожидаемого. Уровень безработицы составил 4,3%, что близко к 4-летнему максимуму. Хотя это и соответствует ожиданиям, но выше предыдущего значения. Средний почасовой заработок (AHE) в годовом исчислении вырос на 3,7%, что ниже ожиданий и значений предыдущего месяца. После выхода слабого отчёта о занятости рынки теперь полностью учитывают снижение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре и комбинированное снижение ставок примерно на 70 базисных пунктов к концу года. Кроме того, президент Федерального резервного банка Чикаго заявил, что пока не определился с решением по ставке в сентябре, добавив, что хотел бы получить больше данных по инфляции.

Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции.

Среди новых интересных размещений выделяются облигации компании Балтийский Лизинг. Срок: 3 года (1080 дней). Купон: до 18% (YTM до 19,56%), выплаты ежемесячные, рейтинг: AA- (АКРА, Эксперт РА). Закрытие книги сегодня, 09.09.2025 г. в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.

#облигации