Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 14,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся всего на 6,9%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку.На фондовый рынок сейчас давит сразу три фактора: геополитическая неопределённость из-за конфликта на Украине, высокая ключевая ставка и снижение финансовых результатов нефтегазовых компаний и металлургов, что негативно скажется на их будущих дивидендах.

Самый «понятный» фактор — ставка. На наш взгляд, на ближайшем заседании 12 сентября ЦБ с высокой долей вероятности продолжит цикл снижения ключевой ставки. При этом её сокращение на 100 б.п. выглядит базовым сценарием. Хотя и вероятность сокращения на 200 пунктов я бы также не стал исключать. Что касается геополитики и перспектив наших экспортёров, то здесь всё пока туманно.

В таких условиях более привлекательными выглядят компании роста — технологического и потребительского сектора, ориентированные на внутренний рынок. Они выигрывают от структурных изменений в экономике, а цикл снижения ставок в ближайшей перспективе даст им дополнительный импульс. Примеры таких компаний-лидеров, показавших сильные отчётности за полугодие — Т-Технологии, Озон и Яндекс, которые продолжают активно расширять бизнес, улучшать свою юнит-экономику, наращивать рыночную долю.

Прошедшая неделя была насыщена корпоративными отчётами. Экспортёры ожидаемо представили слабые результаты, и пока я не планирую увеличивать их долю в портфеле. Крепкий рубль и не слишком высокая цена на нефть, скорее всего, продолжат давить на результаты этих компаний во 2П25 года.

Например, выручка «Лукойла» за первое полугодие упала на 17%. Скорректированная EBITDA -24% г/г, а чистая прибыль -27% г/г. FCF сократился на 29% г/г, в том числе на фоне роста капитальных затрат (+ 18% г/г). Таким образом, при распределении 100% ФКФ можно получить ?405 дивиденд за 1П25 и примерно ?370 за 2П25 (6,3% и 5,8% доходности к текущим ценам соответственно).

Кроме того, отчитались и компании из ИТ-сектора. Стоит отметить, что ситуация на российском рынке программного обеспечения остаётся сложной. Большинство отчётов ИТ-компаний оказались ниже ожиданий инвесторов (Астра, Аренадата, Ива, Диасофт, Софтлайн). Это связано с высокими ставками в экономике, охлаждающими спрос и затрудняющими внедрение отечественного ПО, а также усиливающейся конкуренцией в ключевых сегментах рынка. Ожидаю, что финансовое положение многих игроков ИТ-отрасли останется неблагоприятным как минимум до конца года.

Актуальный состав портфеля (цены на 02.09.2025 г., 15:00 Мск):

1. OZON (17%)
Текущая цена: ?4341 (?? за неделю -2,2%)
Таргет: ?5000
Ожидаемая дивдоходность: 0%
EV/EBITDA: 12,4

2. Сбербанк (17%)
Текущая цена: ?308 (?? за неделю -1,4%)
Таргет: ?367
Ожидаемая дивдоходность: 11%
P/BV (т.к. банк): 0,9

3. Т-Технологии (15%)
Текущая цена: ?3315 (?? за неделю -1,8%)
Таргет: ?4157
Ожидаемая дивдоходность: 6%
P/BV (т.к. банк): 1,4

4. Яндекс (14%)
Текущая цена: ?4287 (?? за неделю -2,3%)
Таргет: ?5100
Ожидаемая дивдоходность: 4%
EV/EBITDA: 6,9

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
Текущая цена: ?2901 (?? за неделю -1,9%)
Таргет: ?4000
Ожидаемая дивдоходность: 14%
EV/EBITDA: 4

6. Хэдхантер (7%)
Текущая цена: ?3582 (?? за неделю +0,7%)
Таргет: ?6000
Ожидаемая дивдоходность: 13%
EV/EBITDA: 7,5

7. Аэрофлот (5%)
Текущая цена: ?60 (?? за неделю -3,5%)
Таргет: ?80
Ожидаемая дивдоходность: 8%
EV/EBITDA: 3,2

8. МТС (5%)
Текущая цена: ?219 (?? за неделю -1,6%)
Таргет: ?280
Ожидаемая дивдоходность: 16%
EV/EBITDA: 2,5

9. АФК Система (5%)
Текущая цена: ?16 (?? за неделю -5,1%)
Таргет: ?21

10. НОВАТЭК (3%)
Текущая цена: ?1215 (?? за неделю +2,3%)
Таргет: ?1400
Ожидаемая дивдоходность: 7%
EV/EBITDA: 14,1

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#ТОП_10