Страсти по рублю

Отмена обязательной продажи валютной выручки спровоцировала очередную волну разговоров о возможном резком ослаблении рубля. Подтверждает это и голосование на этом канале, где 67% читателей (на данный момент) высказались за то, что к концу года рубль будет на отметке ?90+ за доллар США. В этом посте объясню, почему на данном горизонте я в этот сценарий не верю и не жду резких движений в курсе нашей национальной валюты.

Мой базовый прогноз на конец года — доллар будет стоить менее ?90, возможно, ближе к ?85. Таким образом, я допускаю небольшое и постепенное ослабление рубля, но не более того.

Почему резкого ослабления не будет? По мнению Владимира Брагина (которое я полностью разделяю), такое ослабление по большому счёту сейчас попросту не нужно с точки зрения экономики. Заметное обесценивание рубля приведёт к росту инфляционного давления, что потребует повышения ключевой ставки для его сдерживания, а следовательно, дополнительной нагрузки на и без того находящуюся не в лучшей форме экономику. Этот риск нивелирует всё позитивное влияние слабого рубля.

Что я имею в виду под «позитивным влиянием»? Прежде всего то, что слабый рубль поддерживает приток валюты в страну. Однако при текущем профиците торгового баланса приток в страну валюты есть и без этого. Поэтому у властей попросту не может быть цели любой ценой этот профицит увеличивать.

Тут, конечно, есть проблема в том, что мы не знаем, где именно оседает валютная выручка экспортёров — возвращается в страну или остаётся на внешних счетах (т.е. «финансирует» отток капитала). Но достоверный ответ на этот вопрос, в условиях действующих санкций и отсутствия открытой информации, мы всё равно не узнаем. Тем не менее, если есть сведения о том, что наши экспортёры значительно перевыполняли требования об обязательной продажи валютной выручки, то из этого можно заключить, что по большей части валюта до нас как-то добиралась.

Отсюда – главным позитивным следствием слабого рубля будет увеличение уже существующего торгового профицита. Но размен роста профицита на ускорение инфляции и проблемы в экономике, выглядит по меньшей мере странно и нелогично.

Можно возразить, что рост профицита — не самоцель. Истинная причина предстоящего ослабления рубля – это проблемы с наполняемостью бюджета. Однако, по большому счёту, дефицит бюджета – это не вопрос курса рубля. Когда мы говорим, что, ослабив рубль, мы увеличим нефтегазовые доходы, по сути, мы предлагаем квазиэмиссионное финансирование дефицита бюджета. Это тот же эффект, если мы просто включим печатный станок и напечатаем необходимое количество дополнительных рублей. Но ведь такие меры всерьёз никто не рассматривает.

Это тем более странно на фоне того, что активы российских кредитных организаций на 1 июля 2025 года составили ?193,3 трлн, что в разы больше предполагаемого дефицита бюджета. А с учётом того, что банки – главные покупатели ОФЗ, нет никакой проблемы в том, чтобы «позаимствовать» небольшую часть этой ликвидности через наращивание долга. Это гораздо менее рискованно, чем ронять рубль, вызывая удорожание импорта, ускорение инфляции и возможный рост ключевой ставки из-за этого.

Таким образом, сейчас попросту нет веской причины для значительного ослабления рубля. Более того, это может привести к очень серьёзным негативным последствиям для нашей экономики, которые точно никому не нужны. Особенно вредно это будет в условиях возможных новых санкций, которые в теории могут быть введены против нашей страны.

Поэтому я не верю в сценарий, когда рублю зачем-то дают ослабнуть до ?100+ за доллар, а потом получают полный «букет» негативных последствий, которые неизбежно придут вслед за этим.

?? Как-то так… Всем (включая рубль) — удачной рабочей недели!

#Макро