Рынок золота: перспективы и драйверы

В первом полугодии золото несколько раз обновляло исторические максимумы, достигая $3,5 тыс. за тройскую унцию. Однако затем цены стабилизировались в диапазоне $3300–3430 за унцию. В котировках всё ещё закреплен прирост на 28% с начала года, однако потенциал дальнейшего роста видится ограниченным.

В первой половине года повышенный спрос на защитные активы был связан с обострением геополитической обстановки на Ближнем Востоке и непредсказуемой торговой политикой США. Второе полугодие открылось сокращением фактора риска в ценах. Однако поддержку золоту продолжает обеспечивать повышенный спрос со стороны центральных банков и потенциальное возобновление смягчения монетарной политики ФРС. Отсюда полагаю возможным, что цены на металл ещё перепишут свой ценовой рекорд. Лично я не исключаю роста до $3,6 тыс. к концу года.

Драйверы роста

Рост золота замедляется. С начала текущего года оно подорожало на 28%, а к июню прошлого года — на 40%. Причина в том, что напряжение на рынках охладело, а вместе с этим — интерес к золоту как инструменту хеджирования.

Активность покупок со стороны мировых центральных банков также снижается, хотя спрос с их стороны обычно более устойчив и часто не эластичен к цене. К тому же объёмы покупок всё ещё существенны: 244 тонны, что на 24% больше средних пятилетних значений. Наиболее активным покупателем остается Китай, который увеличил позицию в золоте в общей сложности на 34,2 тонны с начала цикла покупок в ноябре 2024 года.

Ювелирный спрос сократился на 19,4% г/г. Удорожание золота начало сдерживать потребительский спрос. Так, покупатели в КНР и Индии (основные потребители ювелирного золота) переключаются на более лёгкие ювелирные изделия с более низкой пробой. Тем не менее, долгосрочно спрос, скорее всего, будет оставаться устойчивым в силу культурной ценности металла.

Частично снижение ювелирного спроса было компенсировано притоками в золотые ETF. По состоянию на конец июня, AUM индийских фондов вырос на 88% г/г, китайских — на 116%. В целом, активность биржевых фондов начинает влиять на рыночные цены на золото существеннее, чем покупки со стороны центробанков. Глобальные ETF резко увеличили экспозицию на золото в I кв., закупив 552 тонны (+170% г/г) — это квартальный максимум с начала 2022 года. На китайские фонды пришлась основная доля спроса. Несмотря на отток в мае в размере 1,8 млрд долл. или 19 тонн, чистый приток с начала года оценивается в 30 млрд долл. Впрочем, динамика вложений ETF в золото всё ещё ниже пика 2020 года.

Геополитика продолжает оказывать влияние на рынок золота. Хотя это непредсказуемый фактор, всё же он имеет некоторую тенденцию к ухудшению. Не исключено, что именно геополитические риски станут в моменте основным фактором роста цены на золото.

Риски

Среди ключевых рисков, которые могут привести к коррекции котировок золота, можно выделить следующие:

Более длительное сохранение выжидательной позиции ФРС может укрепить доллар США, что негативно скажется на золоте.

Другой сценарий — расширение бюджетного дефицита США. Вслед за промежуточными выборами 2026 года власти США могут пойти на более активные меры по стимулированию экономики. В моменте это должно улучшить настроения относительно перспектив роста экономики США. В таком случае мы будем наблюдать укрепление доллара, что снизит привлекательность золота как бездоходного актива.

Следующий риск – снижение геополитической и торговой напряженности. Золото активно реагирует на торговые конфликты и геополитическую эскалацию. Любые сообщения о смягчении позиций сторон обычно сопровождается кратковременными коррекциями в котировках. Стабилизация ситуации, улучшение перспектив мировой экономики охладит интерес к защитным активам.

Золото, вероятно, не станет самым быстрорастущим активом в этом году. Однако оно всё ещё представляет значительную ценность для инвесторов, как страховка от негатива, которого не становится меньше.

Спасибо Владимиру Брагину, Александру Джиоеву и Алине Попцовой за аналитику.

#золото