Инфляция в марте составила 0,60% м/м, совпав с цифрами на основе недельных данных. С начала года - 2,97%. Годовая инфляция топчется на месте - 5,86%.

Продовольственные товары - 0,38% м/м (плодоовощная продукция -0,03% м/м. НЕпродовольственные товары - 0,47% м/м. В платных услугах ничего не меняется — 1,07% м/м.

Вклад в инфляцию: проды - 0,15 п.п.(вклад плодоовощной продукции нулевая), Непроды - 0,15 п.п. (бензин - 0,05 п.п.), услуги - 0,30 п.п. (зарубежный туризм - 0,05-0,06 п.п.).

В терминах saar (с поправкой на сезонность в пересчёте на год), по прикидкам, выходит около 6%. Сезонно скорректированные цифры от ЦБ будут опубликованы позже.

Что дальше?

Хотя и раздаются отдельные голоса о том, что ЦБ может взять паузу 24 апреля, тем не менее, данные по инфляции полностью укладываются в диапазон прогнозов ЦБ. Годовая инфляция ниже прогноза ЦБ на первый кв. (6,3% г/г). При ~6% saar в марте, получим 8,8% в среднем за 1 кв. (при прогнозе в 10%). Можно смело снижать на 50 б.п. на следующем заседании.

Федеральный бюджет в марте

Накопленный с начала года дефицит уже 4,57 трлн рублей. В марте - 1,1 трлн. Но никакой катастрофы тут нет.

☑️ Обьем доходов в январе - марте 2026 г. составил 8,3 трлн рублей (-8,2% г/г). НЕнефтегазовые доходы - 6,86 трлн (+7,1% г/г). Нефтегазовые доходы выглядят весьма печально - 1,4 трлн рублей (-45,4% г/г).

В апреле начнут поступать приличные НГД (~1 трлн рублей). Но из-за охлаждения экономики риск скорее смещается в сторону Ненефтегазовых доходов. Поскольку ННГД - это функция от номинального роста ВВП. Есть риск недобора по НДС и налогу на прибыль.

☑️ Расходы за первые три месяца года — 12,9 трлн рублей (+17% г/г). Потрачено 29% от годового плана. Эта траектория несколько выше, чем "новая сезонность" - план Минфина по более равномерному распределению расходов в течение года (25% в квартал).

📃 План на 2026 г. предполагает доходы в размере 40,28 трлн рублей, расходы - 44,1 трлн (44,5 трлн согласно электронному бюджету) и дефицит в размере 3,78 трлн.

Нефтегазовые доходы (НГД )🛢в марте.

Первый квартал 2026 г. был абсолютно провальным, но лучшие времена еще впереди.

☑️ НГД — 617 млрд рублей vs 432.3 млрд в феврале. В марте НГД были выше из-за поступления налога на дополнительный доход (НДД) за четвертый квартал 2025 года. Без учёта НДД - 425,5 млрд.
НДПИ - 443 млрд vs 437,7 млрд рублей vs в предыдущем месяце.
Второй месяц подряд нефтяники доплачивают в бюджет по демпферному механизму - 15 млрд рублей. Собрано НГД за первый квартал - 1,44 трлн рублей

☑️ В апреле бюджет наконец-то получит геополитическую "надбавку" из-за конфликта на Ближнем Востоке. НГД могут составить около 0,9 - 1 трлн рублей (поступит НДД за I кв. 2026 г.).

💱А как насчёт валютных операции?

Тут пока пауза продолжается. До 1 июля Минфин приняло решение не проводить ежемесячных операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке.

📈 Инфляция с 24 по 30 марта составила 0,17%, с начала месяца - 0,58%, с начла года - 2,95%.
Из забавного: из недельной корзины пропали поездки в Дубай).
31 марта добавить ещё ~0,02 п.п. к инфляции. В итоге получим 0,60% на основе недельных данных. Полная статистика за март будет опубликована 10 апреля.

☃️ Экономика совсем охлаждается.
Минэк оценил темпы ВВП в феврале в -1,5% г/г и 0% m/m sa(с исключением сезонности).

👆И напоследок. Банк России начал публиковать статистику по норме сбережений домашних хозяйств. Правда, ряды доступны только с 2018 г.

2/2

Макроапдейт

🧰 Уровень безработицы в феврале вновь опустился до 2,1%. Жесткость на рынке труда сохраняется?!

Не совсем. безработица - это грубый показатель рынка труда:

i) Она не учитывает российскую специфику: приспособление рынка труда к экономической конъюнктуры происходит, главным образом, за счёт сжатия продолжительности рабочего времени (трехдневка, четырёхдневка и прочие радости) и изменения стоимости труда, а не за счет изменения уровня безработицы.

ii) Безработица является запаздывающим к экономическому циклу индикатором: она начинает расти после наблюдаемого спада других показателей.

Альтернативные метрики показывают, что ситуация на рынке труда продолжает смягчаться. Индекс HH ( соотношение количества активных резюме к количеству активных вакансий на рынке) в марте улетел до 11,4 (крайне высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места) vs 9,8 в феврале и 9,6 в январе.

1/2

Потенциал экономики и инвестиции.

Хотя в 2025 году инвестиции в основной капитал сократились (-2,3% г/г), в реальном выражении они всё равно были на четверть выше, чем в 2021 году. А доля инвестиций в основной капитал в ВВП в 2025 г. была на исторически высоком уровне - 23,2%.

Обсуждая эффективность инвестиций, мы часто акцентируем внимание на инвестициях в машины и оборудование, которые должны оказывать относительно большее влияние на производительность труда. Это правильный подход. Но, кажется, в этих рассуждениях мы упускаем ещё несколько важных моментов.

Несколько моментов, которые указывают на то, что рост инвестиций вряд ли окажет существенное влияние на расширение потенциала экономики.

🔄 В какой степени инвестиционный бум последних лет носил замещающий характер, компенсируя нарушение производственных цепочек, вызванное санкциями? То есть замещение выбывших иностранных инвестиций.

Условно говоря, раньше иностранный автоконцерн выпускал 100 000 автомобилей в год, но затем наступил 2022 год, и производство остановилось. Чтобы начать выпускать новые автомобили на заводе, нужны инвестиции. Инвестиции увеличились, завод снова начал выпускать 100 000 автомобилей в год (или даже меньше).
Казалось бы, это хорошо, но потенциал экономики не увеличился.

Трудно судить, какая часть инвестиций была направлена на эти цели, но интуитивно кажется, что таких историй полно (и в автопроме, и в программном обеспечении, и во многом другом).

❓Куда конкретно были направлены эти инвестиции? И какой степенью отдачи обладают эти инвестиции? Структура инвестиций показывает, что основным драйвером роста стали отрасли, в которых доминирует ВПК.
Готовые металлические изделия — +14% в 2025 г. и +93% в 2023-2025 г.
Прочие транспортные средства- +59,9% в 2025 и +84,6% в 2023-2025 г. (см. диаграммы).

Впрочем, пока это всего лишь поверхностные мысли. Эффект на потенциал экономки мы узнаём в ближайшие 3-5 лет.

А давайте поиграем в забавную игру под названием "Какой вывод об инфляционных ожиданиях вам больше всего нравится?"

1️⃣ ИО людей часто основаны на динамике цен отдельных товаров и услуг – товаров-маркеров: автомобили, одежда, содержание жилья, проезд в общественном транспорте (работа 2023 г.).

2️⃣ Абсолютно не так. Россияне судят об инфляции не по товарам-маркерам, а по "среднему чеку". (2026 г.)

3️⃣ Стоп ✋. Какие товары маркёры, какие чеки? Исследование показало, что участники наиболее сильно реагируют на информацию о значительном росте денежной массы (2025 г.). Да, да, именно так.

4️⃣ Не денежная масса, а ключевая ставка. В обыденном представлении людей повышение ключевой ставки нередко воспринимается как фактор роста издержек (а не снижения спроса), а значит, ведет к росту инфляции, а не к ее замедлению. Всё наоборот (2026 г.).

5️⃣ Все вышесказанное - полная чушь. Население и бизнес обычно сильно завышают ожидаемую инфляцию и очень чувствительны к временным всплескам инфляции (то есть ИО слабо заякорены), а прогнозы аналитиков из финансового сектора остаются близки к целевому уровню (2025 г.).

6️⃣ Вечер пятницы, к чему всё это.

РЭШ приглашает на весенние Просветительские дни памяти Гура Офера — 2026

13–14 апреля Российская экономическая школа проведет восьмую серию Просветительских дней памяти сооснователя Школы Гура Офера.

«Экономика дефицита: за что будет бороться мир» — 13 апреля, 19:00
Как неравномерное распределение ресурсов влияет на экономический рост, неравенство и темпы технологических изменений? Поговорим об экологических вызовах и зеленом переходе, о современных конфликтах и уроках истории, о влиянии искусственного интеллекта, который тоже встал в очередь за дефицитом.

Спикеры:

Наталья Волчкова (МАЭ'1998), профессор РЭШ, директор Центра экономических и финансовых исследований и разработок РЭШ
Родион Ломиворотов (МАЭ'2010), исполнительный директор — старший экономист Sber CIB
Максим Титов, исполнительный директор Исследовательского центра энергетической политики и международных отношений ЕУСПб

«Новые шоки и политика центральных банков» — 14 апреля, 19:00
Обсудим, как центральные банки по всему миру справляются с шоками. За последние годы мир пережил серию мощных потрясений. Что центральные банки могут противопоставить этим вызовам и как действует Банк России?

Спикеры:

Алексей Заботкин (МАЭ’2005), заместитель Председателя Банка России
Олег Шибанов (МАЭ’2005), профессор финансов РЭШ
Ксения Юдаева (МАЭ’1994), исполнительный директор МВФ от России

Весенний цикл Просветительских дней РЭШ проходит при поддержке Благотворительного фонда «САФМАР».

#событияРЭШ

Банк России наконец-то начал продавать золото из резервов (в рамках зеркалирование операции ФНБ).

По крайней мере, так сообщают ряд СМИ, основываясь на заявления пресс-службы ЦБ. Правда, конкретные детали не разглашаются (когда, объёмы, цены и тд).

Не буду снова вдаваться в гениальную схему "Вы нам золото и юани, а в рынок продавать будем только юани" (тут про это).

Что показывает статистика ?

Она пока не подтверждает (судя по всему) продажи золота.

В 2022 году золотой запас достиг ~75 млн унций и с тех пор остается на этом уровне. В статистике эта цифра колеблется в пределах +- 0,1-0,2 в месяц (75, 74.9). Но это техническая флуктуация.

По состоянию на 1 ноября запас составил 74,8 млн унций vs 74,9 на 1 октября и 74,8 млн на 1 сентября.